La evaluación económica y financiera de un proyecto, es el análisis de la información proveniente de la etapa anterior, con miras a tomar la decisión correcta.
Pasos para elaborar la evaluación económica
a) Con los flujos anteriores se tiene que obtener el VAN (valor actual neto) y la TIR (tasa interna de retorno), tomando en cuenta el rendimiento esperado por el inversionista.
b) En base a los resultados obtenidos se analiza el rendimiento de la inversión y sus riesgos para poder tomar una decisión sobre bases firmes.
c) Presentar el punto de equilibrio y los estados financieros mencionados anteriormente.
Valor actual neto: Flujo netos de caja actualizados, incluyendo la inversión inicial. El proyecto de inversión, de acuerdo a este criterio se acepta cuando el valor actual neto es positivo.
VAN > 0 => aumentará el capital de la empresa por lo tanto el proyecto es aceptable.
VAN < 0 => Disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto es inaceptable.
VAN = 0 => No aumentará ni disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto el proyecto es indiferente. Si el proyecto se lleva a cabo, es por que se ha priorizado otros aspectos.
Inversión inicial | FNCo | Desembolso inicial requerido para iniciar el proyecto. Se considera negativo dado que implica una erogación que parte del inversor; generalmente es inversión de capital de trabajo y activos fijos. |
Flujos netos de caja | FNC1 | Diferencia entre los ingresos de dinero que producirá la inversión y los egresos de dinero que se generaran por la inversión, ambos referidos al final del periodo. |
Tasa de costo del capital | k | Costo de unidad de capital invertido en una unidad de tiempo. |
Horizonte económico de la inversión | .N | Vida útil del proyecto: plazo total previsto durante el cual el proyecto generara ingresos. Generalmente se establece en años. Si se prevé que un proyecto se mantendrá en el tiempo sin plazo definido, se suele establecer 10 años como horizonte. |
Valor residual | VR | Valor de desecho del proyecto. Es el ingreso extra que generara el proyecto, al finalizar el horizonte económico, se adiciona al último flujo neto de caja. |
La ventaja del VAN es que considera todos los flujos netos de caja, como así sus vencimientos, al corresponder a distintas épocas se los debe homogeneizar, trayéndolos a un mismo momento de tiempo.
La desventaja del VAN, es la dificultad para determinar la tasa del costo de capital. El VAN mide la rentabilidad en valor absoluto, ya que depende de la inversión inicial. Por lo tanto si se debe comparar proyectos con distinta inversión inicial se debe relativizar el VAN, a fin de obtenerlo por cada unidad de capital invertido. El VAN depende del horizonte económico de la inversión; por lo tanto si se deben comparar proyectos de distinta duración se debe relativizar el VAN a fin de obtenerlo para cada año.
Tasa interna de retorno: La TIR es una tasa que surge de la relación entre la inversión inicial y los flujos netos de caja. Se la simboliza como r, y se la define como el rendimiento de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo. Para obtenerla debe tenerse en cuenta que la TIR es la tasa que hace que el VAN = 0
La ventaja de la TIR es que tiene en cuenta todos los flujos netos de caja, como así también su oportunidad; al corresponder a distintas épocas se deben medir en un mismo momento de tiempo. La TIR mide la rentabilidad en términos relativos, por unidad de capital invertido y por unidad de tiempo.
La desventaja de la TIR es su inconsistencia, por cuanto cuando todos los FNC son positivos, las inversiones se denominan simples y la TIR es única. Si existen algunos flujos negativos, las inversiones se denominan no simples, y puede existir más de una TIR, o sea que es inconsistente.
TIR mayor que la tasa de costo de capital (k): el rendimiento supera al costo de capital invertido, por lo tanto el proyecto es rentable. La inversión aporta dinero para solventar el proyecto y además suministra al empresario una utilidad, por lo tanto el proyecto es rentable.
TIR < k, significa que el rendimiento no alcanza a cubrir el costo del capital invertido, por lo tanto el proyecto no es rentable.
TIR = k, cubre exactamente el costo de capital invertido, por lo tanto el proyecto es indiferente.
Período de recupero: Es el tiempo necesario para cubrir la inversión inicial y su costo de financiación. Se obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente hasta el período en que se supera la inversión inicial.
PR menor que el horizonte económico: la inversión inicial se recupera antes del plazo total, por lo tanto el proyecto es aceptable. Mientras menor sea PR, mayor liquidez proporcionará el proyecto y será más conveniente.
PR mayor que el horizonte económico: la inversión inicial no se recupera antes del plazo total, por lo tanto el proyecto no es aceptable
Si el PR es igual al horizonte económico, se cubre la inversión inicial en el plazo total y el proyecto es indiferente.
Como ventaja permite conocer cuando se recupera la inversión, y como desventaja, no considera los flujos netos de caja posteriores al PR, y no mide la rentabilidad del proyecto.
Otros conceptos de interés: Otros conceptos que ayudan a la evaluación económica de un proyecto están constituidos por el valor residual de la empresa y la rentabilidad exigida por el mercado según el endeudamiento elegido por la empresa (ke), y el ratio de cobertura del servicio anual de la deuda (RCSD).
El VR se define como el valor que se adjudica a la empresa en el último año de las proyecciones.
Vn = (FCn +)/ (k - g) = (FCn(1+ g))/ (K - g)
Vn: valor residual de la empresa en el año n
FCn: flujo de caja libre generado por la empresa en el año n
n: último año de las proyecciones
k: tasa de descuento
g: tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres
La rentabilidad exigida por el mercado según el endeudamiento elegido por la empresa (ke), se calcula de la siguiente manera:
Ke = Ku + ((PRA/ PRP) * (1-t) * (Ku - Cte RA))
Ku: rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento
PRA: proporción de recursos ajenos sobre recursos totales
PRP: proporción de recursos propios sobre recursos totales
t: tasa impositiva
Cte RA: costo de los recursos ajenos antes de impuestos
Esta rentabilidad será mayor o menor en función del nivel de endeudamiento que elija la empresa. Así, a mayor endeudamiento, más riesgo corre la empresa, y mayor rentabilidad le exige el inversor.
El ratio de cobertura del servicio anual de la deuda (RCSD) mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos financieros.
Por último, cabe mencionar que la evaluación económica analizada no considera el factor “riesgo”. En materia de inversiones, riesgo significa que la inversión futura no es predecible.
Al analizar el proyecto con sus flujos de fondos y suponiendo una distribución normal de los mismos, éstos pueden presentar los siguientes tres estados:
Estado de certidumbre: se conoce exactamente que va a suceder con los flujos de fondos.
Estado de incertidumbre: se desconoce que sucederá con los flujos.
Estado de riesgo: no se tiene la certeza de lo que va a ocurrir con estos flujos, pero se conocen las distribuciones de probabilidades de los flujos de fondos futuros.
Este último, es un estado intermedio y provoca un desvío del rendimiento esperado y el real de la inversión. Si se trabaja con valores esperados, los flujos netos estarán asociados a una probabilidad de ocurrencia. Por lo tanto el riesgo económico del proyecto es la variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto. Para efectuar la medición del riesgo, se utilizan herramientas estadísticas como la desviación estándar, aplicadas a los dos conceptos financieros ya vistos como son el VAN y la TIR.
Finalmente se ha visto que las valoraciones estrictamente económicas son necesarias pero provocan una medición restringida a ese solo aspecto. Muchas veces los proyectos involucran otros factores que solo pueden ser evaluados desde el punto de vista subjetivo en el universo consumidor y que, en última instancia, pueden ser estos factores los decisivos para aprobar o rechazar un proyecto.
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